Есть совершенно очевидная ирония в том факте, что греки празднуют свою независимость в тот день, когда Европейский центральный банк (ЕЦБ) еще больше закрутил гайки в отношении правительства Греции. ЕЦБ, как сообщается, велел греческим банкам более не покупать греческие гособлигации. Но говорят, что правительство Греции размышляет о выпуске краткосрочных векселей для покрытия приближающегося недостатка ликвидности.

При том, что в начале апреля должны быть погашены кредиты от МВФ на сумму 460 млн евро и еще на 768 млн евро в следующем месяце, и в промежуточный период должны быть рефинансированы краткосрочные казначейские векселя на сумму 3,8 млрд евро, а налоговые поступления в последние месяцы были ниже ожиданий, правительство Греции, по его собственному признанию, столкнется с серьезным кризисом ликвидности.

Рынок в целом скептически относится к греческим гособлигациям. Доходность 2-летних облигаций сейчас составляет 19,26%. Это говорит о том, что инвесторы всерьез обеспокоены возможностью дефолта. Поэтому нынешняя администрация будет рассчитывать на греческие банки для покрытия дефицита.

В остальных странах еврозоны существует симбиоз между банками и суверенными кредиторами с тех самых пор, как президент Европейского центрального банка Марио Драги летом 2012 года обещал сделать все возможное, чтобы защитить евро.

В то время были серьезные опасения, что риски банковского сектора, связанные с внутренним госдолгом, в таких странах, как Италия, Ирландия и Испания, будет иметь катастрофические последствия. Сомнения инвесторов относительно способности правительств погасить принадлежавшие им облигации привели к резкому падению стоимости облигаций. Это падение стоимости активов затем вызвало сомнения в кредитоспособности банков, имевших значительные портфели гособлигаций. Опасения, что эти банки обанкротятся и обременят свои правительства еще большими обязательствами, сильнее напугали суверенных инвесторов, что создало порочную спираль.

Но как только ЕЦБ обещал поддержать правительства, порочная спираль превратилась в спираль удачи. Стоимость облигаций резко подскочила, укрепив балансы банков. Банки брали кредиты у ЕЦБ по крайне низким ставкам для покупки новых гособлигаций. Это подняло облигации до новых максимумов (и вызвало резкое падение доходностей).

Например, по данным Bruegel, брюссельского экономического института, итальянские банки и другие финансовые институты в результате увеличили свои портфели итальянского долга до 799 млрд евро в 3-м квартале 2014 года с 672 млрд евро в разгар финансового кризиса. В целом итальянские финансовые институты владели 44,4% итальянского суверенного долга, который подлежал погашению в 3-м квартале 2014 года. Это примерно на 4 п.п. выше, чем в разгар кризиса в еврозоне, и на 16,2 п.п. выше по сравнению с их портфелями до банкротства Lehman Brothers.

Финансовые институты Испании владели примерно 54% испанского суверенного долга в 3-м квартале 2014 года против менее 37% в начале 2007 года.

Напротив, греческие банки резко сокращали свою зависимость от правительства Греции. К 3-му кварталу 2014 года соотношение упало до менее 15% с примерно 21% двумя годами ранее.

Разница между Грецией и этими странами - это разница в обладании явной поддержкой ЕЦБ или нет.

Правительство Греции хочет получить уступки от своих кредиторов, которые позволят ослабить меры строгой экономии, как оно обещало на выборах. Но в то же самое время тот факт, что у него заканчиваются средства и что оно не может собрать достаточно налогов, означает, что ему придется еще больше экономить в краткосрочной перспективе.

У Греции все же остается шанс присоединиться к эйфории, которая началась в еврозоне вокруг суверенного долга после обещания ЕЦБ. Но растущее недоверие к обещание правительства Греции выполнять правила говорит о том, что эта перспектива быстро угасает. И вместе с ней снижается перспектива, что Греция останется в еврозоне.

Dow Jones Newswires